聯(lián)合資信總裁萬華偉

       隨著債券市場“科技板”的即將推出，信用評級作為連接融資主體與投資者之間的重要橋梁，其方法、視角和邏輯體系正迎來全面重構(gòu)。一方面，科技企業(yè)的“輕資產(chǎn)、高研發(fā)、強(qiáng)波動”特性，與傳統(tǒng)重資產(chǎn)、穩(wěn)定盈利型企業(yè)大不相同，導(dǎo)致依賴歷史數(shù)據(jù)的傳統(tǒng)評級方法在應(yīng)用中效果有限。另一方面，隨著債券市場“科技板”等制度即將落地，市場對評級結(jié)果的透明度、區(qū)分度與前瞻性的要求同步提升，評級機(jī)構(gòu)也被賦予了更加多元和深度的信息披露責(zé)任。
       聯(lián)合資信近年來圍繞科創(chuàng)債評級邏輯持續(xù)優(yōu)化迭代，探索構(gòu)建具有科技屬性識別力的專業(yè)模型，提升評級服務(wù)對接實(shí)體創(chuàng)新的能力。近日，聯(lián)合資信總裁萬華偉在接受上海證券報記者專訪時表示，科技企業(yè)的信用評估不應(yīng)拘泥于傳統(tǒng)財務(wù)評價，而應(yīng)綜合考慮企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新力、成長確定性、外部資源支持度等多元要素，從而在風(fēng)險可控的前提下，更有效發(fā)揮評級機(jī)構(gòu)的“定價錨”作用。
       在他看來，信用評級行業(yè)正站在一個新的起點(diǎn)上，唯有堅持方法論創(chuàng)新、夯實(shí)數(shù)據(jù)分析能力、深度嵌入產(chǎn)業(yè)與資本兩端，方能在服務(wù)科技強(qiáng)國戰(zhàn)略中，找到屬于評級機(jī)構(gòu)的價值落點(diǎn)。
       

       科創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險畫像復(fù)雜，評級邏輯需重構(gòu)升級
       近年來科創(chuàng)類信用債發(fā)展迅速，2024年發(fā)行規(guī)模達(dá)1.22萬億元，同比增長超過五成。盡管目前的發(fā)行主體仍以高信用等級的成熟企業(yè)為主，但未來科創(chuàng)債市場的可持續(xù)發(fā)展，必須依賴民營中小科創(chuàng)企業(yè)的深度參與。與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)債相比，科創(chuàng)企業(yè)在信用風(fēng)險特征上具有顯著差異，評級機(jī)構(gòu)亟需調(diào)整評估邏輯。
       “科技企業(yè)普遍輕資產(chǎn)、波動性強(qiáng)、經(jīng)營不確定性高，傳統(tǒng)以財務(wù)數(shù)據(jù)為主的評級體系已難以全面反映其信用狀況。”萬華偉說。
       萬華偉表示，科創(chuàng)企業(yè)通常處于早期或成長期，資產(chǎn)體量小、盈利能力弱，但在技術(shù)突破、市場前景等方面卻具備高成長性。因此，在評級過程中，應(yīng)將企業(yè)所處細(xì)分行業(yè)、技術(shù)壁壘、研發(fā)成果轉(zhuǎn)化能力、政府支持政策等納入信用分析框架。
       萬華偉還表示，聯(lián)合資信已推出《科創(chuàng)企業(yè)信用評級方法及模型》，系統(tǒng)性引入了“科技創(chuàng)新實(shí)力”“成長性”“資金保障能力”等新指標(biāo)。例如在技術(shù)能力維度，考察是否具備護(hù)城河型技術(shù)、核心專利、研發(fā)團(tuán)隊結(jié)構(gòu)等；在財務(wù)維度上，更多關(guān)注資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性、流動性安全邊界以及經(jīng)營性現(xiàn)金流的可持續(xù)性。
       “評級應(yīng)當(dāng)精準(zhǔn)揭示科創(chuàng)企業(yè)的結(jié)構(gòu)性信用風(fēng)險，形成更具區(qū)分度和前瞻性的評級體系，這對支持資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力具有重要意義。”萬華偉說。
     

       評級機(jī)構(gòu)亟需產(chǎn)品與服務(wù)體系雙升級
       2025年起，債券市場“科技板”機(jī)制正式提出，標(biāo)志著服務(wù)科技企業(yè)的信用債市場建設(shè)邁入新階段。萬華偉認(rèn)為，這不僅拓寬了科創(chuàng)企業(yè)的融資渠道，也對評級機(jī)構(gòu)的能力體系提出了更高要求。
       “科技型企業(yè)往往難以納入現(xiàn)有行業(yè)分類，甚至無法用一種債券品種框架來套評。”他說。
       在他看來，科技板的推出使評級機(jī)構(gòu)必須從產(chǎn)品邏輯、技術(shù)體系、評估方法上進(jìn)行深層調(diào)整。具體來看，需重點(diǎn)圍繞三方面推進(jìn)轉(zhuǎn)型。
       一是方法論革新。構(gòu)建差異化評級體系，適應(yīng)科技企業(yè)的高投入、高風(fēng)險、高成長特征，強(qiáng)化對技術(shù)競爭力、知識產(chǎn)權(quán)價值、產(chǎn)品研發(fā)周期、市場前景等非財務(wù)維度的定量和定性分析。
       二是技術(shù)工具升級。引入大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算等手段，實(shí)現(xiàn)對科技企業(yè)專利轉(zhuǎn)化、訂單兌現(xiàn)、融資能力等信息的動態(tài)跟蹤，增強(qiáng)評級的時效性與風(fēng)險預(yù)警功能。
       三是服務(wù)模式延伸。隨著更多私募股權(quán)、創(chuàng)投類機(jī)構(gòu)參與科技債發(fā)行，潛在催生出高收益?zhèn)袌?，評級機(jī)構(gòu)應(yīng)布局適應(yīng)“高收益?zhèn)?高波動+弱財務(wù)支持”特點(diǎn)的信用評估產(chǎn)品與策略，完善全周期信用監(jiān)測能力。
       萬華偉表示，聯(lián)合資信已圍繞“科技板”建立起多元維度的信用研究體系，并持續(xù)推動“數(shù)字化+模型化”在評級業(yè)務(wù)中的深度融合。“評級機(jī)構(gòu)不僅要評得準(zhǔn)、揭示透，還要能真正為科創(chuàng)企業(yè)與投資者之間的信息溝通搭建橋梁。”萬華偉說。

       發(fā)揮好“定價錨”的新角色
       面對科技創(chuàng)新浪潮下日益多樣化的融資主體和信用結(jié)構(gòu)，如何在不放松風(fēng)險底線的前提下，兼顧成長型企業(yè)的發(fā)展需要，是當(dāng)前評級機(jī)構(gòu)的共同挑戰(zhàn)。
       對此，萬華偉表示，過去信用評級過度依賴財務(wù)指標(biāo)，難以全面刻畫科技企業(yè)的中長期成長潛力。聯(lián)合資信創(chuàng)新構(gòu)建的“3C信用評級框架”，該模型突破傳統(tǒng)“經(jīng)營+財務(wù)”二維架構(gòu)，強(qiáng)化對企業(yè)“可持續(xù)發(fā)展能力”的分析權(quán)重，力求在評價其信用風(fēng)險的同時，也充分反映其在技術(shù)、產(chǎn)品、管理等方面的未來潛力。
       與此同時，萬華偉表示，評級虛高與“一刀切”問題在某些市場階段確實(shí)存在，為解決這一結(jié)構(gòu)性困境，關(guān)鍵在于加強(qiáng)評級理論創(chuàng)新、提升評級區(qū)分度、引入違約率檢驗機(jī)制等多維手段。
       此外，聯(lián)合資信積極推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)和信息化手段，構(gòu)建風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)，提升風(fēng)險監(jiān)控能力，切實(shí)提升初始評級和跟蹤評級的有效性和前瞻性，有效發(fā)揮了風(fēng)險預(yù)警功能。
       他表示，評級的本質(zhì)是對風(fēng)險的判斷，而非單純提供高低分?jǐn)?shù)，評級機(jī)構(gòu)要回歸本源、回歸風(fēng)險，用更專業(yè)、更扎實(shí)的工作贏得市場的信任。在他看來，科技企業(yè)的成長曲線雖非線性，但若能識別出真正具備創(chuàng)新能力和轉(zhuǎn)化潛力的企業(yè)，并給予合理定價，將有助于引導(dǎo)市場資金向優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)標(biāo)的聚集，從而在資本市場層面助力“科技自立自強(qiáng)”的國家戰(zhàn)略落地。

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